记者 欧阳晓红
市场情绪是存储否过热？投资者是否陷入迷茫？在AI（人工智能）高景气度的驱动下，存储芯片板块的芯片熊切剧烈波动已成为新的市场常态。
2026年7月10日，还能换太平洋两岸的涨海存储巨头走出了截然不同的股价曲线，揭示了当前市场的力士复杂逻辑。
一、天上 兆易创新：业绩炸裂却遭遇“杀估值”
上交所率先上演大戏。演牛兆易创新（603986.SH/3986.HK）发布2026年上半年业绩预告，存储数据亮眼：
* 营收：约115亿元，芯片熊切同比增长177%；
* 归母净利润：约69亿元，还能换同比增长1099%。涨海
如此惊人的力士业绩增幅，理论上应支撑股价上涨。天上然而，演牛市场反应却截然相反。存储7月10日当天，兆易创新A股以688元高开，盘中最高触及707.97元，随后大幅跳水，最终收报612元，跌幅达7.76%，全天成交额高达593亿元。
港股市场反应更为剧烈。兆易创新H股从前一日的940.5港元暴跌至742.5港元，单日跌幅21.05%；相较于6月29日1248港元的历史高点，累计回撤已超40%。
二、 SK海力士：美股IPO首日大涨，韩股随后回调
十几个小时后，纳斯达克接棒。SK海力士美国存托凭证（ADS）以149美元发行，开盘报170美元，盘中最高冲至177美元，最终收于168.01美元，首日涨幅12.76%。
尽管SK海力士韩国本土股价在过去一年已上涨约6倍，且此次美股融资规模高达265亿美元，但市场热情并未持续。3天后，其韩股收跌逾15%，较6月25日高点下跌38.43%。
回调原因分析：
1. 地缘政治与宏观因素：中东局势推高油价，避险情绪升温。
2. 获利回吐：前期涨幅巨大，资金选择落袋为安。
3. 预期修正：市场重新审视其二季度业绩预期，高位芯片股首当其冲。
三、 赛道差异与共同逻辑
虽然SK海力士与兆易创新并非直接竞争对手，但它们共同受制于同一宏观逻辑：
| 维度 | SK海力士 | 兆易创新 |
|---|---|---|
| 核心赛道 | 高带宽内存（HBM） | 成熟存储、微控制器（MCU） |
| 客户关联 | 更贴近GPU/AI算力 | 更贴近汽车、工业、消费电子 |
| 市场定位 | AI资本开支的核心受益者 | 存储资源重配后的溢出受益者 |
两者均暴露于“AI资本开支增加—存储资源向HBM倾斜—成熟存储供给收缩—价格重估”这一链条中。这标志着AI行情进入深水区：基本面依然强劲，但贪婪与恐惧并存，资产价格波动加剧。
四、 深度解析：SK海力士为何急需265亿美元融资？
看似反常识的是，存储越短缺，厂商越需要资金扩产。
1. HBM的生产特性
HBM并非简单堆叠DRAM，而是通过先进封装技术将多层DRAM连接，具有生产周期长、设备昂贵、良率爬坡难等特点。SK海力士招股书显示，融资将主要用于新厂建设、设备采购及扩产。
2. 产能扩张时间表
* 2026-2028年：陆续推进清州M15X晶圆厂、龙仁晶圆厂、清州先进封装项目，以及美国印第安纳州先进封装基地。
* 投资逻辑：华尔街购买的不是当期利润，而是未来3年的产能交付能力。
3. 竞争优势与估值
* 盈利能力：2026年一季度营业利润率达72%。
* 市场份额：据估算，SK海力士占全球HBM收入份额约58%，领先三星电子和美光科技。
* 估值水平：ADS发行价较韩股均价溢价仅2.7%；上市前12个月远期市盈率约5.5倍，低于美光科技的6.66倍。
* 认购热度：获得超7倍认购，包括Baillie Gifford、Coatue及Situational Awareness等机构意向认购最多70亿美元。
4. 交易机制与市场反应
SK海力士首日采用“待发行”交易（代码SKHYV），直至7月13日才转为正式代码（SKHY）。在超7倍认购、卖盘有限且跨市场套利未展开的背景下，美国投资者迅速完成了对其价值的重估。
5. 未来展望
SK海力士CEO郭鲁正预测，2027年可能出现“史上最严重”存储短缺，供需失衡状态或延续至2030年。
* 美国银行：预计全球超大规模云厂商资本开支将从2026年8510亿美元升至2027年1.15万亿美元。
* 瑞银：判断全球DRAM供不应求至少延续至2028年二季度。
结论：市场将265亿美元融资解读为“抢产能”而非“填窟窿”，因此未引发恐慌。但需注意，半导体周期往往在景气度最高、融资最容易时迎来转折。
五、 兆易创新：拆解69亿净利润背后的“惊喜”与“现金”
兆易创新的业绩需辩证看待：
1. 利润构成分析
* 归母净利润：69亿元（同比增1099%）。
* 扣非净利润：48.5亿元（同比增791%）。
* 差额：20.5亿元。
* 公告指出，差额主要来源于持有的证券投资公允价值上升。
* 关键点：不能将1099%的增长完全归因于芯片主业，但扣非后近8倍的增幅仍显示主业具备扎实支撑。
2. 估值与股价背离
* 前期涨幅：业绩预告发布前（7月9日），兆易创新已涨停，滚动市盈率（TTM）高达160倍。
* 市场逻辑：投资者关注的不再是“业绩好坏”，而是“当前高股价是否已透支未来预期”。
3. 董事长朱一明的“镜像操作”
兆易创新与长鑫科技拥有同一位董事长朱一明，但资本结构迥异：
* 兆易创新：有明确实控人，依靠芯片设计与销售盈利。
* 长鑫科技：无控股股东，由国资、大基金等持股，依靠巨额资本开支推进DRAM量产。
关键事件时间线：
* 5月：朱一明减持兆易创新约1035万股，套现近40亿元。
* 5月27日：长鑫科技科创板IPO获上市委通过。
* 7月9日：长鑫科技IPO进入发行阶段，拟募资295亿元。
* 7月16日：长鑫科技开放申购。
市场解读：
* 空头观点：朱一明可能在降低兆易创新相对于长鑫科技的优先级。
* 多头观点：减持属个人资产安排，朱一明仍通过多平台与长鑫科技利益绑定。
* 本质：同一轮存储景气，在兆易创新体现为利润，在长鑫科技体现为融资，在朱一明个人体现为资产重新配置。
六、 结论：第一局还是第九局？
棒球比赛通常打九局，AI行情亦如此。
- 技术面（第一局）：大模型持续进化，推理需求增长，AI应用场景（搜索、办公、汽车、机器人）拓展，对存储的需求不仅在于“量”，更在于“质”（更快、更靠近计算）。
- 资金面（第九局）：
- SK海力士：72%营业利润率、58% HBM份额、超7倍认购，估值处于历史高位。
- 兆易创新：近8倍扣非净利增幅、160倍市盈率、593亿单日成交，同样处于高位。
市场分歧：
* 上海资金：盯着已兑现的69亿利润，关注后续业绩能否持续超预期（给高景气打折）。
* 纽约资金：买入未来数年的HBM稀缺性与扩产能力（给未来稀缺性加价）。
最终警示：
三天后，SK海力士韩股再次大跌逾15%，印证了“产业未反转，股价先翻脸”的现象。
存储芯片还能涨吗？
答案取决于三条不同步的曲线：
1. 芯片价格
2. 公司利润
3. 股价表现
它们同处一轮周期，却未必同处一局。投资者需警惕估值泡沫与产能过剩风险，理性看待AI带来的长期机遇与短期波动。