出品丨花朵财经观察（FF-Finance）
撰文丨一舟
黄金价格的囤亿的老底部，似乎尚未探明。黄金
6月30日，铺黄国际金价再次遭遇重挫，自己年内首次跌破4000美元/盎司关口，手里较今年1月的囤亿的老高点累计回撤幅度达29.14%。
这场长达半年的黄金金价回调，不仅击碎了投资者的铺黄财富梦，更彻底击穿了老铺黄金精心构建的自己商业神话。
过去两年，手里老铺黄金致力于向市场灌输一个核心叙事：黄金可以成为奢侈品。囤亿的老
这一策略在初期确实奏效。黄金以一件售价两万元的铺黄首饰为例，其内含黄金价值仅一万多元，自己剩余近半价格，手里实则是在为“古法工艺”、“东方美学”及“品牌溢价”买单。彼时，老铺黄金的毛利率一度飙升至40%。
在品牌风头最盛时期，北京SKP商场门口曾出现凌晨四五点排队的奇观。消费者带着折叠凳通宵达旦，甚至雇佣大学生代为占位，只为在涨价前抢购热门的“爬藤葫芦”或“玫瑰花窗”系列。
2024年上市后，伴随黄金牛市，老铺黄金股价从发行价暴涨26倍，市盈率一度突破50倍，远超传统黄金珠宝企业。
市场一度坚信，老铺黄金并非传统金店，而是一个具备持续提价能力、能不断创造溢价的顶级消费品牌。
两年内，老铺黄金连续6次大幅上调售价，累计涨幅高达118%，其涨价幅度甚至超越了黄金本身。
这种操作将老铺黄金异化为一种“黄金衍生金融品”，进一步固化了市场对其“永远上涨”的幻觉。
然而，随着本轮金价调整，真相终于浮出水面：我们误将黄金的牛市周期，当成了老铺黄金的品牌护城河。
剥去消费股的外衣，老铺黄金本质上仍是一家周期股。
PART.01
市值蒸发1200亿港元，奢侈品泡沫破裂
6月26日，老铺黄金股价单日暴跌，盘中最低触及356.6港元/股，创下本轮调整新低。相较于去年7月的股价高点，跌幅超过65%，超1200亿港元的市值瞬间灰飞烟灭。
老铺黄金的市盈率被强行拉回至约12倍，回归到与传统黄金珠宝品牌无异的估值水平。同期，周大福、老凤祥等传统巨头也普遍回撤30%-40%。
二手市场往往是最诚实的试金石。
过去几年，老铺黄金试图伪装成奢侈品的叙事，在二手回收环节遭遇了残酷的现实打击。
一旦金价下跌，老铺黄金的跌幅往往比金价本身更为猛烈，这直接击穿了消费者为高溢价付费的心理防线。
在小红书等平台搜索“老铺黄金回收”，大量消费者的困惑指向同一问题：为何老铺黄金的回收价普遍仅为1000元/克左右？
需知，老铺黄金采用“一口价”模式，即便使用的是990金而非999金，其平均克价仍接近2000元。
然而，评论区中并无惊讶之声。有用户晒出16克的“玫瑰花窗”系列，购入价两万余元，回收报价仅约1.7万元。
另一款热门单品“5号108念珠”，专柜售价高达27万元，二手回收价却直接腰斩至18万元。
一家珠宝回收商在社交平台透露，老铺黄金的回收折扣已从过去的七折多降至六折多。
相比之下，金价暴跌对梵克雅宝、卡地亚等真正奢侈品牌的二手价影响甚微。但老铺黄金的价值锚点始终未脱离金价，金价一跌，其二手回收价便随之跳水。
消费者此前愿意支付四五万元购买一条足金项链，并非无视那40%的溢价，而是基于一种信仰：只要金价持续上涨，这部分溢价终将通过资产增值赚回来。
但当黄金进入下行通道，这一逻辑便彻底崩塌。
更残酷的现实在于，不仅是消费者，老铺黄金自身也未能幸免。
PART.02
高位重仓，2025年巨额囤积黄金
老铺黄金并未真正摆脱对黄金的依赖，甚至在某种程度上，它比传统金店更为激进。
原因在于，老铺黄金长期拒绝采取传统黄金企业通用的金融对冲手段。
通常，周大福、周生生、老凤祥等品牌会通过黄金租赁、远期合约等方式锁定成本，以规避金价剧烈波动带来的风险。
无论金价涨跌，这种策略能有效平滑公司业绩波动。
然而，老铺黄金创始人徐高明对此持强烈反对态度。在2025年业绩会上，他公开表示，做金融对冲意味着放弃打造世界级奢侈品牌的初心。
其逻辑在于：真正的奢侈品牌不应受原材料价格波动影响。
这一逻辑在理论上成立，但现实问题在于：老铺尚未成为卡地亚，却先放弃了周大福的稳健。
卡地亚之所以能无视金价波动，是因为消费者购买的是其品牌溢价，而非18K金本身。即便黄金价格腰斩，卡地亚依然可以维持原价销售。
但老铺黄金做不到这一点。
其定价体系始终未能完全脱离黄金基准。
于是，这一看似理想主义的决策，最终演变为一场豪赌。
2025年，在国际金价持续冲高的背景下，徐高明判断黄金不会持续下跌，遂开始在高位大规模囤积黄金。
财报数据显示，2024年底，老铺黄金存货仅为40.88亿元；至2025年底，这一数字飙升至160.44亿元，增长近三倍，且几乎全部由黄金原料和成品构成。
更为激进的是，公司通过两次港股配售募资近54亿港元，其中超过30亿港元直接用于黄金采购。
换言之，当国际金价站上5000多美元/盎司的历史高位时，老铺黄金将巨额资金押注在黄金现货上。
若金价继续上涨，这无疑是暴利策略；但若方向逆转，风险也将同步放大。
按当前库存规模计算，国际金价每下跌10%，公司账面存货可能面临十几亿元的价值缩水。
2025年，老铺黄金全年净利润为48.6亿元，但同期经营性现金流却净流出68.48亿元。
这意味着，赚取的利润并未转化为现金，而是变成了一仓库不断贬值的“金疙瘩”。
结语
老铺黄金的困境并非孤例，而是整个黄金珠宝行业转型焦虑的缩影。
近年来，行业头部企业纷纷试图摆脱“黄金”标签，向真正的奢侈品牌转型。
例如，老凤祥近期公告终止对迈巴赫奢侈品亚太公司的股权投资，转而签署品牌代理协议，并将合作范围收缩至中国市场。
这一调整背后，折射出行业共同的战略方向：唯有品牌，才能摆脱黄金价格束缚，穿越经济周期。
然而，黄金的核心价值在于其“价格属性”，而奢侈品的核心价值在于其“无需价格自证”的品牌地位。
当一件商品既想强调保值属性，又想塑造品牌光环时，往往难以在两端同时站稳。
当消费者开始将老铺黄金送入回收店，当回收商只认克重、无视品牌时，市场已经给出了最清晰的答案。